2019年医药行业投资展望

• 医药监管机构也发生重大调整变革，成立新的药品监督管理总局和卫健委，尤其是史上最强国家医保局的组建，预示着医药费用的“买单人”将强势介入招标、议价、支付环节，看紧医保基金的钱袋子，从而切实发挥医保控费作用。

  最近的4+7城市药品带量采购结果就让人们看到了医保局的“砍价”威力，预计带量采购模式将逐步向全国推广，未来对仿制药行业发展格局将产生深远影响，这个赛道不好跑了，行政化去产能已经开始，长期趋势必然是寡头格局剩者为王。

  但我们认为这轮医药新政的目标并不是全面打压，而是医药行业的供给侧改革，希望通过一系列政策促进行业健康发展成长，推动产业结构优化转型升级，由低质量增长跨入到高质量增长阶段，实现良币驱逐劣币而最终形成一个健康的医药生态。

  因此，从野蛮扩张进入到结构优化是未来几年内最重要的产业发展趋势，行业增速的改善空间已不大，但是行业增长质量持续优化，细分领域依然精彩纷呈。

  2、行业整体业绩仍稳健增长但内部分化

  2018上半年医药板块整体收入增速23.02%，相比2017年上半年同期增速提高5.6个百分点；扣非净利增速21.1%，同比提高2个百分点。整体毛利率35.1%，同比提升2.1个百分点。2018年前三季度医药行业整体实现的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为20.88%、19.09%、20.15%。

  医药板块2018前三季度收入和扣非净利增速同比有所提升，但相比二季度略有放缓。受医保采购政策变化、长生疫苗事件、原料药价格回落等因素影响，三季度医药行业增速较上半年有所放缓，但对比2017年同期仍呈加速趋势。

  总体上看，在今年去杠杆和MY战等不确定性的宏观环境下，医药行业整体仍保持了稳健增长，良好的体现了避风港属性，相较其他行业仍有比较优势，但内部各细分行业呈明显分化。

  2018Q1-3，化药制剂扣非净利增速为13.5%，器械扣非净利增速20.2%，医疗服务延续高速增长（36.9%），医药流通（10.2%）继续调整但连锁药店表现优秀（28.7%）。

  3、医药板块整体估值仍处于历史相对低位

  当前医药行业估值仍处于相对低位，2018年预测PE26倍，2019年预测PE 21倍，仍处于历史相对低位。行业估值溢价率方面，目前医药股的估值溢价率较历史平均水平高3.06个百分点。当前值为98.03%，历史均值为94.98%。

  如果剔除银行股，再考虑医药股的估值溢价情况，则当前医药股的估值溢价率较历史平均水平高3.46个百分点，当前值为53.46%，历史均值为50.01%。

  子行业估值方面，各子板块估值的差异基本与其增速相称，处于合理或低估水平，具体表现如下：

  医疗服务子行业市盈率高居榜首，为52倍；

  生物制药子行业PE估值主要受疫苗股带动，与医疗器械板块均为32倍；

  化药制剂板块26倍；

  医药流通和中药板块的估值最低，仅16倍和19倍。

  4、基金持仓：Q3基金持仓回落近年平均

  2018 Q3基金重仓持股中医药比重与2018 H1相比有明显下降，回落近年平均水平。据东兴证券测算，截至2018年10月26日，基于基金2018 Q3重仓股（前十）信息，全基金医药股重仓比例为11.39%，较2018年 H1下降1.93 pp，持仓比例回落近年平均水平。

  逐个剔除医疗医药健康基金后主动型非债券基金中医药股重仓持股比重为9.42%，较2018年H1下降1.63 pp，回落近年平均水平，后期仍有较大加仓空间。

  综合以上对政策方向、产业趋势、行业业绩、估值和基金仓位的多维度分析，我们坚信医药板块未来几年的结构性牛市趋势已在途中，所以必须甄选符合产业趋势、有增量机会的优质赛道，自上而下的精选优势个股。

  中长期看好的细分领域

  01、CRO

  1、核心驱动逻辑

  （1）作为药物研发领域社会分工专业化、风险平均化的产物，经过几十年的发展，CRO的服务范围基本覆盖了药物研发的各个阶段与领域，成为全球制药企业降低药物研发成本、缩短药物研发周期、实现药物快速上市的重要途径；

  （2）受益于全球医药支出持续增长、药物研发投入不断加大和CRO市场占药物研发费用比重的稳步提升，全球CRO市场以10%左右增速稳定增长，行业景气度高；